헤징 시대의 도래?

헤징 시대의 도래

주식시장이 계속해서 고점에서 머물며 향후 전망을 어렵게 만들고 있습니다. 투자자들은 주식 사고 기다리는 것 보다, 현재 수익을 지킬 생각을 해야 합니다. 주가가 적정수준에 올라왔을 때 포트폴리오 리스크를 줄이거나 자산분배를 더 넓혀 수익을 방어하는 방법이 있는데, Glide Path 스타일의 투자자들은 주가 상승기일 때 자산분배보다 포트폴리오 리스크를 줄이는게 더 낫습니다.

2016.07.18 ~ 2017.07.18 S&P 500차트(+15.5% 상승) . Source: Tradingview.com

과거에 주식시장이 적정가격 수준까지 올라왔을 때, 많은 투자자들은 주식 매도하고 채권을 매수하며 자산분배 전략을 펼쳤습니다. 하지만 최근 글로벌 채권수익률이 낮아지면서 투자자들은 주식 포트폴리오 자체의 리스크를 줄이는 방법을 쓰고 있습니다.

US 10년 국채 수익률 (2000.01.01 ~ 2017.07.18). Source: Tradingview.com

VIX의 가르침

VIX는 S&P500 지수의 옵션 가격을 측정하는 지표입니다. 이 지수는 종종 “공포 지수”라고 불리는데, 이는 이 지표가 주가 하락에 헤징하는 가격을 나타내기 때문입니다. 역사적으로 VIX는 금융위기 때 높은 수치를 보였으며, 시장 안정기에는 낮아지는 현상을 보여왔습니다. 최근 VIX는 20년 최저치를 보이고 있으며, 이는 S&P 500의 롱 옵션 가격 또한 20년 최저치를 기록하고 있음을 의미합니다 (https://global.pimco.com/en-gbl/insights/economic-and-market-commentary/secular-outlook/pivot-points).

VIX 추이 (1990.01.01 ~ 2017.07.18). Source: Tradingview.com

하지만 시장이 안정기에 돌입했음에도 불구하고, 주가에 악영향을 끼칠 글로벌 경제 리스크와 불확실성은 여전히 존재합니다.

•  경제 불확실성은 전 세계적으로 높음 (Global Economic Policy Uncertainty Index 참조)
•  정학적 리스크 증가함 (북한, 카타르, 시리아 등)
•  트럼프 정부 정책 실현 가능성 모호함

불확실성 상승과 롱 옵션 가격 하락이 동시에 나타나는 것은 시장이 긴축 성향을 띠고 있음을 의미합니다. 하지만 옵션 내 리스크관리를 이해하고 주식 포지션을 유지하고 있는 투자자들에게는 기회가 될 것으로 보입니다 (최근 불확실성이 증가해도 시장 반응이 없는 이유를 보려면 https://blog.pimco.com/en/2017/06/dont-confuse-uncertainty-with-volatility 참조)

경제 불확실성 및 미국 주식시장 변동성 추이. 출처 : PIMCO Blog

꼬리를 헤징하고 트렌드를 지켜봐라

최근 몇 년간 많은 투자자들이 포트폴리오의 “왼쪽 꼬리”를 헤징하는 방법을 고안해 내고 있습니다. 이는 가능성이 낮지만 여파가 큰 (정규분포도 상 “왼쪽 꼬리”) 이벤트에 헤징 시키는 것입니다. 과거에는 ‘꼬리 헤징’ 전략을 사용하기 위해서 옵션 프리미엄 비용이 약 50bp에서 100bp 필요하여 투자자들이 쓰기 꺼려하였습니다. 하지만 VIX지수가 하락하고 금융수수료가 낮아지면서 꼬리 헤징 전략의 매력도가 커지고 있으며, 글로벌  불확실성이 커지고 주가가 적정주가 수준까지 올라옴에 따라 더욱 각광받을 것입니다.

옵션을 사용하기 꺼려진다면 negative correlation을 이용한 time-series momentum 전략을 쓰는 것도 좋은 방법입니다 (https://blog.pimco.com/en/2017/07/time-to-tend-your-hedges?utm_campaign=pimco_blog). 이 선물매매형 전략은 주식 투매현상이 나타날 때 가장 좋은 성과를 나타내어 헤징하는데 매력적인 전략으로 보입니다.

선물매매형 전략을 추가한 포트폴리오 성과. 출처 : PIMCO

최근 주가가 적정수준에 올라서고 있습니다. 또한 경제 불확실성이 상승하는 가운데, 투자자들은 S&P 500 롱 옵션 가격하락을 이용하여  수익을 보호해야 할 것입니다.