화폐의 상대적인 가치

환율의 상대적인 가치를 비교하기 위해서 Purchasing Power Parity & International Fisher Relation 이론을 많이 사용합니다. 이 이론은 미래의 환율과 현재 환율의 비율은, 상대 국가의 이자율과 자국의 이자율의 비율과 같다는데 기초합니다. 근래에 한국은행이 기준금리를 1.75%에서 1.50%로 낮추는데 이유중 하나가, 엔화가 상대적으로 저평가 되어 우리나라의 수출 증가율이 점차적으로 떨어지고 있기 때문입니다.

하지만 원화가 엔화보다 상대적으로 절상평가되는 것이 어제 오늘의 일은 아닙니다. 2000년 10월부터2015년 1월까지 4년 3개월 (171개월) 동안, 한달 평균 엔화대비 환율은 상대적으로 154번 절상평가 되었습니다. 또한 미달러화도 동기간 동안 143번 절상평가 받으며 엔화의 저평가가 유난히 심했다고 볼 수 있습니다. 따라서 지금 현재 중요한 것은 원화가치가 과거보다 얼마만큼 절상평가 되어 있는지가 중요하다 할 수 있습니다.

출처: FRED

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이 기간동안 월평균 원화는 3.67% 절상평가 되었으며, 달러화는 2.41% 절상평가 되었습니다. 이 수치는 어느 금리를 기준으로 잡았는지에 따라 달라질 수 있습니다. 하지만 우리가 알 수 있는것은 원화는 꾸준히 절상평가 되고 있으며, 아베노믹스가 장기적으로 지속될 경우 원화는 더욱 절상평가 되어 수출에 악영향을 미칠 수 있다는 것입니다. 하지만 구로다 일본은행 총재의 발언에 따르면 엔저가 그리 오래 지속될 것 같지는 않아, 조만간 원화가 ‘정상적’ 으로 절상평가 될 것 같습니다.

한가지 재밌는 사실은 원화와 달러화의 상대가치는 거의 일정하다고 볼 수 있습니다.

출처: FRED

이 기간동안 원화는 달러화대비128차례 절상평가 되고 44차례 절하평가 되었으며, 평균 약 1.06% 절하평가 된 것으로 나타났습니다. 금융위기의 기간을 제외하면 거의 일정한 수준을 보여주고 있는데, 이는 외환 당국의 적극적인 시장 계입을 보여주는 것이라 할 수 있습니다.

그렇다면 외환당국의 개입이 상대적으로 적은 유로/달러 시장은 어땠는지 보겠습니다.

출처: FRED

그래프에서 보는것과 같이 상당히 변동폭이 심한 것을 알 수 있습니다. 달러화는 이 기간동안 74차례 절상평가 되었으며 98차례 절하평가 되었습니다. 재밌는 사실은 평균 0.36%의 절하평가로 된 것으로 나타났는데, 이는 변동성이 큰 시장을 이용해 차익실현의 기회를 보는 경우가 많았기 때문입니다.

           즉, 우리나라의 외환 시장은 지속적으로 절상평가되어 왔다는것을 알 수 있습니다. 다만 아베노믹스 이후에 더 절상평가되어 수출상승률을 억제하는 한 요인이 되었습니다. 하지만 구로다 총재의 발언처럼 엔화 약세가 최고점에 다다르고 이번 한국 기준금리 인하 등 요인에 따라 다시 기존레벨로 돌아갈 가능성도 있습니다.

미국 양적 완화를 위한 3개의 화살

2008년 금융위기가 왔을때 미국 금융시장의 유동성은 심각하게 나빴습니다. GE와 같은 대기업들도 대출을 받지 못할 정도로 신용 경색은 심화되어 갔으며, 이는 미국 경제를 더욱 악화시켜 갔습니다. 따라서 연준(Federal Reserve Bank)은 유동성을 높이기 위하여, 상원에 지준예치금(reserve)에 이자를 붙일 수 있는 권한을 요구합니다.

그렇다면 이 지준예치금의 이자와 유동성은 무슨 상관이 있을까요?

첫째, 지준예치금의 이자는 예치금의 실질 세금을 줄여주어, 은행들 사이에 예치금을 맞추기 위해 돈을 빌리지 않게해 금융시장의 효율성을 높여 주었습니다. 둘째, 연준이 이자를 더 ‘관리’ 할 수 있게 해주며, 셋째 연준이 돈을 ‘무제한’으로 찍어내어 통화량을 급격하게 늘릴 수 있게 해 주었습니다.

연준이 가장 크게 신경을 쓴 부분은 두번째와 세번재의 이유였습니다. 위 그래프에서 보다시피 2008년 3월 이후, 연준이 유동성을 위해 금융기관들에게 돈을 빌려주자 (녹색), 연준이 가지고 있던 자산의 한계가 드러나기 시작 하였습니다 (진한 파란색).

따라서 양적 완화와 같은 특단의 조치를 취하기 위해서는 지준예치금에 이자를 붙일 수 있는 권환이 필요 하였습니다. 2008년 10월, 연준이 이자를 붙일 수 있는 권환이 생기자 보유증권은 변동이 없는것에 반해, 통화 공급량은 급격하게 늘어난 것을 볼 수 있습니다.

하지만 연준의 고민은 하나 더 있었습니다. 통화량 한꺼번에 급격히 늘면 급격한 인플래이션을 겪을 수 있기에, 연준은 불태화 정책 (Sterilization)을 시행합니다. 이는 federal discount rate와 excessive reserve rate를 설정하여, 연준이 정한 이자율에 시장이 따라오게 하는 역활을 하였습니다. 이는 Money Multiplier을 연준이 조절할 수 있는 큰 무기가 되었습니다.

이 Money Multiplier을 낮추게 되면, 아무리 통화량이 많아도 시중에 유통되는 통화량은 제한적이게 됩니다. 따라서 남는 통화들은 금융 기관들의 예치금이 되어 기업들에게 돈을 더 잘 빌려줄 수 있어, 유동성 완화에 힘이 된 것입니다.