Repo Failures at Highest Levels Since 2008

금융시장 유동성 조절 방법

유동성을 조절하는데 대표적으로 3가지 방법이 있습니다.

1. 기준금리 변경

2. Repo (Repurchase Agreement)

3. RRP (Reverse Repurchase Agreement)

1. 기준금리는 유동성과 반비례 관계를 가지고 있습니다. 기준금리가 올라가면 유동성은 줄어들고, 기준금리가 내려가면 유동성은 늘어납니다. 기준금리는 주로 은행간 overnight loan을 주고 받을때 쓰이는데, 기준금리가 인상될 수록 이자가 올라가기 때문에 유동성 (신용시장)이 줄어들게 되는 것입니다.

2. Repo와 유동성은 정비례의 관계를 가지고 있습니다. 즉, 이것은 중앙은행이 유동성을 공급해 줄 때 사용됩니다. Repo는 주로 3개의 기관이 참여합니다: (1) 중앙은행, (2) Primary dealer (broker), (3) Other institutions

중앙은행이 Primary dealer에게 유동성을 공급해 주면, Primary dealer는 아래 기관들에게 유동성을 공급해 줍니다. 유동성을 공급해줄 때 담보 (collateral) 를 잡힙니다. Repo의 기간 (주로 overnight) 이 끝나면 원금과 함께 이자를 돌려줘야 합니다.

Repo와 RRP 메카니즘. 출처 : IDFC Mutual Funds

 3. RRP의 경우는 Primary dealer가 중앙은행에게 유동성을 공급해주고 (돈을 빌려주고) 중앙은행은 담보를 Primary dealer에게 줍니다 (주로 T-bills). 이 때도 RRP의 기간이 끝날때 원금과 함께 이자를 지급해야 합니다. 즉, RRP는 유동성을 줄이는데 사용됩니다.

Repurchase Agreement

오늘은 위에 있는 (2)번, Repo에 대해 이야기 해 보고 싶습니다. 위 2번에서 설명해 드렸듯이 Repo에는 3개의 기관이 있습니다. 오늘 WSJ 기사에서 이번달 (3월 9일자) Repo 중 약 13%가 이루어지지 않았다고 합니다. 이는 작년 2.7%에 비해 급 상승한 것이며, 2008년 이후 최대치입니다.

Why Did Repo Failures Increased?

업계 트레이더들은 2가지 이유를 곱았는데, (1) Treasury Auction의 양이 줄어든것과, (2) 특정 금융상품 보유량 규제로 인한 것이라 분석 하였습니다. 무슨 말일까요. 한번 풀이해 보겠습니다.

  

(1) Treasury Auction Size Reduction

지금까지 미국 국채시장은 팽창하였습니다. 하지만 2월 중순 10년 미국 국채 발행량을 약 $1 billion 정도 줄였습니다. T-bill의 공급량은 줄고, 안전자산 심리는 여전히 강하니 yield 는 하락하였습니다 (가격 상승).

  

기사에 따르면 2026년 2월 만기 10년 미국 국채는 -3.10%에 며칠동안 거래 되었다고 하는데요, 이는 10년 만기 국채에 대한 수요가 얼마나 높았는지 알 수 있습니다.

  

아까 Repo에는 3개의 기관이 있다 말씀 드렸습니다. 그럼 중간 기간인 Primary dealer 들도 안전자산의 소요가 강하니, 시장에 공급은 씨가 마르게 되겠죠. Fed가 Repo를 통해 유동성을 공급하려 해도 Primary dealer에서 보유하고 있으면 끝이기 때문에.. 유동성 공급은 어려워 진 것입니다.

  

(2) Impact of Rules to Shirnk Banks' Holdings of Specific Securities

무슨 규제를 이야기 하는지 정확히 모르지만, 인터뷰 내용을 보면 대차대조표 (balance sheet) 내에 특정 자산 비율을 넘기면 안 되는것 같습니다. 따라서 dealer 들은 금융 상품들을 거래하기 까다로워 지고, 이는 repo가 거래되기 어렵게 하는 영향을 끼치는 것으로 보입니다.

 Impact on the Market

 기사에서는 Repo의 거래가 줄어들수록 기준금리 인상이 효과가 반감될 것이라 말하고 있습니다. Fed가 기준금리를 변경하는 방법은 OMO (Open Market Operation)을 통해서 합니다. 자신들의 Repo와 RRP를 적절히 섞어서 유동성을 조절하여 overnight loan이 거래되는 이자율을 조절하는 것이 핵심입니다.

  

하지만 Fed가 공급하는 유동성의 양에 관계 없이, 시장에서 사고파는 양이 줄어들면 기준금리를 변경하기 힘들어 집니다. 더 많은 금액이 필요할 수도 있는 것이지요.

 또한 2월달에 미국 국채 yield가 많이 하락 했었는데, 이때 헤지펀드들이 short 포지션을 많이 가졌다고 합니다. 따라서 Repo를 통해 미국 국채를 지속해서 구입하여 Shot cover 포지션을 취하지 못 하여 어려움을 겪고 있다는 말도 있습니다.

하지만 Repo failure의 규모는 축소된다는 전망이 나오고 있습니다. 전체적인 금융 시장이 안정되면서 미국 국채의 수요가 줄어들며, 안정화가 된다는 생각입니다. 다음 데이터가 나올 때 얼마나 안정되었을지 보는 것도 중요할 것입니다.

기사 출처 : http://www.wsj.com/articles/repo-failures-at-highest-levels-since-2008-1458580656

부록 1 – Dollars and Renminbi Flowed out of China

BIS 분기 리포트 - 중국 자본유출에 관하여

2014년 6월부터 지속 되어온 중국의 자본 유출설은 2가지로 나뉘어져 있습니다. 하나는 투자자들이 본토 자산을 투매하고 있다는 것이고, 두 번째는 중국 회사들이 달러화 빚 (채권)을 갚는 것입니다. BIS는 두 번째 시나리오를 지지 하면서 새로운 관점 – 역외위안화 예금 축소 – 또한 지적하고 싶습니다.

지난 2015년 9월 분기 리포트에서 설명 드렸던 것과 같이 해외 위완화 예금액은 줄어들고 있습니다. 다른 보고서들은 외환 보유고와 경상수지를 이용해 자본 유출을 측정하는데 이는 복잡한 발류에이션과 섬세한 데이터 조정이 필요합니다. BIS 데이터는 동아시아 내 해외 위안화 예금이 줄어든 양과 중국 내 은행들의 외환 대출이 줄어든 양을 토대로 중국 자본유출을 측정합니다.

2015년 3분기 중국의 해외 대출이 약 $175 billion 줄어 들었는데, 이는 1분기에 비해 거의 2배 가까이 줄어들었습니다. 이는 중국의 대출의 감소와 부채 증가 (해외 예금액, cross-border deposits) 동시에 진행되고 있음을 나타냅니다. 중국의 3분기 자본 유출 중 $12 billion이 외환 보유고 이전으로 따른 것으로 나타났습니다. 따라서 남은 $163 billion은 외화 보유액과 관련이 없다는 뜻으로 풀이됩니다. BIS는 이 $163 billion의 유출은 (1) 역외위안화 예금액 축소, (2) 중국 회사들의 달러화 부채 감소, (3) 중국 회사들의 중국 내 총 부채 감소, 3 가지로 풀이하고 있습니다.

2015년 3월 중국 자본유출 보고서. 출처: BIS

(1) 해외 위안화 예금액 축소

해외 위안화 예금액이 줄어들자, 해외 은행들 중국 내 위안화 예금액을 줄입니다. 즉, 국외 은행과 국내 은행들간의 위안화 거래액이 줄어들게 된 것입니다. 따라서 중국, 대반, 홍콩 SAR, 마카오 SAR, 한국, 싱가폴 은행들은 위완회 예금액이 ‘15년 3분기 $40 billion 줄었다고 발표 하였습니다.

이는 위안화 가치 폭락의 시기와 비슷할 때 일어났습니다. 위안화 예금의 수요가 낮아지자 해외 은행들은 중국 은행들과의 해외 위안화 예금 거래를 줄였고, 이는 $163 billion 중 절반에 가까운 $80 billion의 자본 유출을 야기 하였습니다.

(2) 중국 회사들의 달러화 부채 감소

중국 회사들의 해외 부채가 줄어든 것으로 나타났습니다. 이 부채들의 외화 표기를 보면 (위안화는 제외) 대부분 달러화로 표기 되어 있으며, 이는 약 $34 billion에 달하였습니다.

(3) 중국 내 회사들의 총 부채 감소

‘15년 3분기 중국 내 회사들의 외화 부채 감소는 중국 은행들의 해외 부채 (자본 유출)을 감소 시켰습니다. 중국 회사들은 외화 부채를 3분기에만 $7 billion 줄였는데, 만약 중국 은행들이 이만큼 부채를 감소 시켰다면 $163 billion 자본 유출양의 한 축을 담당했을 것이라 보여 집니다.

역외위안화 예치금 감소 ($80 billion), 중국 회사들의 해외 부채 상환 ($34 billion), 중국 내 외환 부채 상환 (7 billion) 의 합계로 $121 billion의 외화 유출이 설명될 수 있습니다. 이는 BIS가 예상하는 중국의 non-reserve 외화 유출의 약 ¾ 규모입니다.

2015년 4분기 중국의 자본 유출은 계속될 것으로 예상됩니다. 위안화 예금 수요 저하는 둔화되고 PBoC의 위안화 예금 또한 줄어들 것으로 보입니다. 하지만 홍콩 금융 당국에 따르면10월~11월 해외 non-bank 중국 회사들의 국제 예금 청구수가 증가하며 자본 유출이 이루어 지고 있음을 시사하고 있습니다. 또한 본토 내 외환 대출 축소 또한 더 빠르게 이루어 지고 있습니다 ($29 billion vs. $7 billion in Q3).

역내-역외 위안화 상황. 출처: BIS